香港市场驱动增长，内地业务难言轻松。
文/每日财报 栗佳
作为最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，友邦保险已于日前公开披露了2025年报，备受市场关注。
从核心运营数据来看，根据年报披露，2025年友邦保险实现总加权保费收入469亿美元，同比增长12%（全年增速按固定汇率口径，下同）；年化新保费94.84亿美元，同比增长9%；新业务价值55.16亿美元，同比增长15%；内含价值768.11亿美元，较年初增长8%。税后营运溢利创新高，达71.36亿美元，同比增长7%；归母净利润62.34亿美元，同比下降9%。
得益于2025年业绩基本面向好，友邦保险以丰厚的股东回报践行了对投资者的长期承诺。集团延续审慎、可持续且渐进的派息政策，2025财年全年每股股息达到193.08港仙，同比增长10%。更为重要的是，友邦保险还通过“股息+回购”的组合拳，多维度回馈股东，在派发约26亿美元股息的同时，董事会批准了新一轮总额达17.43亿美元的股份回购计划，高于投资者预期。据瑞银估算，此举会为股东带来的整体回报率约为3.9%。
然而，在2025年报披露后不久，不少券商机构虽然给出了“买入”、“增持”评级，但同时也对友邦保险当下面临的一些风险提出警示。东吴证券、平安证券、国信证券、方正证券、国金证券和光大证券皆不约而同地指出，友邦保险在负债端面临着不少压力。
比如，平安证券认为友邦保险寿险新单与NBV不及预期；国信证券和东吴证券也表达了同样的看法，认为其新单保费承压，保费增速不及预期。
那么，友邦保险这份“考卷”成色到底如何？其渠道及产品转型遇阻了吗，负债端为何会引起不少投研机构的担忧呢？
香港市场驱动增长，
内地业务难言轻松
在观察保险公司增长动力和业务质量第一步的年化新保费指标上，2025年友邦保险实现了9%增长，说明去年其新销售业务的产能和规模在增长。但是拉长周期与前两年相比，2025年其年化新保费增速却是下降较多的，2023年及2024年增幅分别为45%、14%，已经连降两年了。
拆分地区来看，2025年香港市场年化新保费贡献力度最大，基数不仅最高，为32.83亿美元，而且增速也是最快的，达到了25.83%；其次是新加坡，增幅达25.75%；泰国及其他市场也都有一定幅度增长。
不过需要注意的是，内地市场就有点拖后腿了，年化新保费虽然基数仅次于香港，达到了21.52亿美元，但是同比下降了约1%。简单来说，友邦保险在内地新卖出去的“生意”变少了，成为拖累集团整体新单保费增长不及预期一大原因。
友邦人寿是友邦保险在中国内地市场开展业务的公司主体，2025年友邦人寿在山东、重庆、安徽、浙江4个省份全面开展业务，省级分公司数量从2024年的9家增至12家。
事实上，单看年化新保费这一个指标下降，不能直接断定友邦人寿业绩变差，因为保险公司最终追求的是利润（即“新业务价值”）。但如果新保单的规模不能明显增长，代表盈利的新业务价值也就很难增长。
透过财报数据，我们发现，友邦人寿新业务价值增长同样较为乏力，在友邦保险众多泛亚区域市场布局中的增速是相对落后的。
数据显示，2025年友邦保险的新业务价值增长动能主要来自香港、泰国和新加坡。其中，香港市场新业务价值大增28%至22.56亿美元；泰国市场增长13%至9.93亿美元；新加坡增长14%至5.3亿美元。而与之形成鲜明对比的是，友邦人寿新业务价值仅微增2%，为12.40亿美元。
与此同时，近些年来内地市场对集团的新业务价值贡献力度还在不断下降。数据显示，2021-2025年友邦人寿新业务价值占集团总比重分别为30.6%、27.2%、24.1%、24.0%及21.1%，连降4年。而其他地区新业务价值贡献占比则大多呈现扩大之势，其中香港地区近些年扩张明显，已从2021年20.9%增至2025年38.4%，且自2023年以来连续三年反超内地市场。
新业务价值利润率是新业务价值与年化新保费的比值，体现的是保单的利润率水平。2025年友邦保险新业务价值利润率总计达61.9%，同比增长3.7个百分点，其中，香港及新马泰等市场的提升幅度都比较大，尤其是泰国市场增长亮眼，同比大幅增长了11.4个百分点。而却仅有内地市场只同比增加了1.5个百分点，不仅弱于其他区域市场，也比不上集团整体增速。
从友邦保险负债端的经营情况来看，香港市场是亮眼的存在，新马泰等兴新市场虽然基数不大，但仍处于较快上升通道，而中国内地市场的整体表现却是不及预期的，进而导致友邦人寿新业务价值难以有较高增长，说明其在内地市场上的盈利增长有所承压。
内 外 多重压力环绕，
友邦人寿增长受限
基于以上数据变化，进一步分析为何友邦保险在内地市场的经营增长状况出现了乏力？我们认为或源于以下三点：
一方面，友邦人寿长期以来的战略核心是深耕保障型产品，这类业务具有较高的新业务价值率。通过聚焦中高端市场，其品牌已建立起“高价值、高品质”的鲜明认知。消费者感知的产品价格较高，这既源于品牌定位，也与其提供的保障范围和服务深度相关。
然而，近年的市场趋势正在重塑竞争格局。在友邦最重要的中国内地市场，保险需求结构发生显著变化：储蓄型产品需求强劲增长。在长期利率走低、资本市场震荡的环境下，具备“刚兑”属性的储蓄险成为吸纳资金、拉动保费规模的主力。相比之下，保障型产品（如健康险）因市场渗透率已较高，加之居民收入预期影响，增长动能明显放缓。
另外，国内消费市场整体呈现“性价比”导向，这一趋势同样渗透至保险领域。消费者对价格更为敏感，这对友邦人寿传统上定价较高的产品线构成直接挑战。多重因素叠加，使得友邦人寿依靠高价值保障型产品驱动增长的模式面临压力，业绩增长亟待寻找新的突破口。
另一方面，港险因保单设计灵活，在财富传承、税务规划及隐私保护方面功能突出，能有效对冲汇率风险，并提供全球投资渠道，预期收益潜力较高等优势，吸引了国内大批高净值人群赴港购险。
财报数据显示，在友邦保险香港市场新业务价值中，香港本地客户与内地访客客户的贡献占比分别为48%和52%，二者新业务价值分别在2025年实现了21%和35%的增长。这意味着，有大量内地客户奔赴香港投保，受益于此，友邦保险内地访客新业务价值首次超越本地客户，成为香港市场价值贡献的核心力量。
此情况下，虽有利于促进友邦保险香港市场保单销售，但也使得国内保险市场高端客户及保费持续外流，直接冲击了友邦人寿的高价值业务增长。
最后，国内人身险市场已全面进入存量竞争阶段，行业保费增长普遍承压。对友邦人寿而言，新拓区域虽带来展业空间，但这些市场早已供给饱和，竞争格局稳固，各公司已深耕多年。即便拥有较强的渠道能力，友邦仍须直面核心挑战：如何在需求增速放缓的环境中实现有效增长。
尤其是在新进省份，中高净值客群作为保险公司的必争之地，已被主要参与者充分渗透与经营。友邦能否在相对成熟的市场中成功夺取可观份额，仍面临较大不确定性，其区域扩张的实际成效有待持续观察。
战略转型有亮点，
长期看好内地市场
面对内地市场保单带来利润增长承压的市场环境，友邦人寿的应对策略核心转向“以量补价”，即通过驱动保费规模的增长来支撑新业务价值总额。当新业务价值利润率的提升面临瓶颈，扩大保费基数便成为维持利润增长的关键路径。
这一调整意味着，在储蓄型需求主导的当前阶段，友邦人寿策略性地平衡价值与规模，优先确保新业务价值的绝对数增长，以应对结构性挑战并维持市场地位。
于是在渠道上，友邦人寿实施“最优秀代理”转型，代理人渠道仍为核心，NBV 占比约85%，队伍持续壮大且提质，新入职代理人、活跃代理人、活跃新代理人数量分别同比+14%、+8%、+20%；银保渠道NBV 占比约15%，聚焦富裕及高净值客群，带动平均单均保费双位数增长。
区域拓展方面，友邦人寿已布局9 个新地区，2025 年NBV达1.18 亿美元，同比增长45%，在中国内地NBV 占比约9%。不考虑经济假设变动，预计新地区2025-2030 年NBV 有望实现符合年均增速40%。另外，友邦保险还与中邮人寿形成高度互补的分销渠道和客户群，也扩大了友邦人寿在内地的增长机遇。
在产品策略上，公司坚持保障型产品为核心，其在下半年贡献了代理人渠道44%的价值。同时，积极推动长期储蓄产品向分红型转化，并推出了结合危疾保障的分红险及可灵活定制的医疗险。配套的服务生态也持续完善，针对高净值客户的综合方案推动大额保单数量增长9%。
对于未来产品创新战略规划，友邦保险区域首席执行官、友邦人寿董事长张晓宇进一步强调，友邦保险侧重于多样化、深耕不同客户群，保障产品和服务的跨界创新都在推进。截至2025年底，友邦人寿已签约九大类合作康养机构累计超500家，超24万客户已享有康养管家服务权益。
可见，友邦人寿已建立起比较扎实的发展根基，在渠道方面，其代理人体系具备从招募、培育到激励的完整闭环，队伍素质整体较高；银保渠道亦通过与邮储银行等重要伙伴的合作得以强化。产品层面，公司在保障型与高价值产品上积累了一定口碑，并正持续向分红储蓄类产品延伸。叠加经营区域有序拓宽的政策机遇，公司当前的核心任务已转向加快拓展步伐，以缩小与市场同业头部势力的差距。
相应的，其战略重心也在发生演变：从过去依靠精耕代理人渠道构建差异化优势的模式，逐渐转向更强调新单保费规模的提升与渠道的多元化布局。这一调整旨在通过扩大市场份额，以此来应对在内地高度竞争的市场环境下整体增长基础所面临的现实压力。
根据最新偿付能力报告数据，2025年友邦人寿完成新旧会计准则切换，使得净利润、净资产等指标与2024年不具备可比性，全年实现保险业务收入824.15亿元，同比增长14.73%；净利润121.31亿元。
偿付能力方面，截至2025年末，其核心/综合偿付能力充足率分别为225.79%、335.14%，虽较上年末有较大幅度下滑，但目前还处于行业较高水平，同时最新两季风险综合评级（IRR）结果均为最高AAA级，这反映了友邦人寿较为稳健的经营状况和出色的风险管理能力。
随着渠道及产品端战略转型的持续深入，友邦人寿长期看好中国内地保险市场的坚定信心保持不变。友邦保险首席执行官兼总裁李源祥近日公开表示，“中国内地始终是最重要的市场，中国内地市场对友邦保险集团而言是最重要的市场，从未来的增长空间和对集团的贡献来看，中国内地市场排名首位。”
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